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中君融资租赁(深圳)有限公司

融资租赁的比较优势解析

发布时间:2018-03-24 浏览次数:488

  报告摘要


  我国融资租赁市场规模已经稳居全球第二位,行业发展迅猛,但“融资功能大于融物”的现状和“类信贷”定位,并未突出体现融资租赁的核心价值。融资租赁与银行信贷和其他债务融资方式的比较优势在于,折旧灵活,促进技术革新,拉动设备销售,具有节税效应,能够精准服务实体。2017年全国金融工作会议确立了以防范系统性金融风险为底线的功能监管和行为监管的金融监管方向,在“让金融更好地服务实体经济”的监管导向下,融资租赁回归设备金融应是必然趋势。


  直接租赁作为融资租赁的主要模式之一,兼具“融资+融物”的属性,可以帮助生产类及服务类企业扩大产能或置办办公设备,也可以实现对制造类厂商企业的促销功能。直租相对其他融资方式引进设备,不能简单地通过融资成本来比较优劣,我们通过净现值法对企业(承租人)在设备生命周期内的现金流变化予以量化比较,来综合权衡对企业的财务优势和经营优势。以当前市场融资租赁利率(区间)进行NPV测算和敏感性分析,企业以直租方式引进设备大概率是相对以自有资金或向银行举借流贷购买设备更为有利的方式。售后回租是以融资为目的,与银行贷款类似。对于融资渠道有限的中小企业,回租不失为盘活企业存量资产、补充流动资金的有效手段。借鉴国际经验,融资租赁在服务中小企业方面具备天然优势。


  一、我国融资租赁业概况


  自1981年中国第一家融资租赁公司——东方租赁有限公司成立至今,我国融资租赁行业已走过30余载的发展历程。过去十年,行业发展迅猛——2007年随着《金融租赁公司管理办法》的颁布,租赁行业实质性发展提速,目前市场规模稳居全球第二位。截至2017年底,我国融资租赁企业数量共计9,090家,近十年年均复合增长率达55.64%;全国融资租赁合同余额约为60,600亿元人民币,近十年年均复合增长率达73.87%。


  2017年全国融资租赁合同余额增加值为7,300亿元,比2016年下降18.0%。受城投类项目融资受阻的政策环境影响,全行业的融资需求放缓。从业务模式来看,国内融资租赁业务以售后回租为主,占比达到8成以上,直租为辅。

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  总体而言,融资租赁在我国发展迅猛,但“大而不强”,“融资功能大于融物”的行业现状和“类信贷”定位,并未突出体现融资租赁的核心价值。融资租赁与其他债务融资工具的比较优势在于,折旧灵活,促进技术革新,拉动设备销售,具有节税效益,能够精准服务实体。2017年全国金融工作会议确立了以防范系统性金融风险为底线的功能监管和行为监管的金融监管方向,在“让金融更好地服务实体经济”的监管导向下,融资租赁回归设备金融应是必然趋势。融资租赁兼具“融资+融物”的属性,对推进国家“供给侧结构改革”、“制造强国”、“乡村振兴”、“金融扶贫”等重大战略能够发挥重要作用。


  二、国际融资租赁行业发展与经验借鉴


  在全球领域,现代融资租赁行业诞生于美国,融资租赁以“融资+融物”的双重属性,迅速发展成为仅次于银行借贷的债务融资工具,甚至在欧洲某些细分市场,融资规模已超越商业银行。


  根据2018年全球租赁业报告(Global Leasing Report)[1]统计的数据显示,美国、中国、英国位居全球租赁市场前三,2016年前三大国的融资租赁交易额达到6723亿美元,占全球的61.13%。其中,我国融资租赁年交易额居全球第二位,全球份额达18.79%,但市场渗透率在前十国家中处于最低水平,仅为6%。除日本外,西方主要国家融资租赁业务的市场渗透率平均达到15%或以上。与发达国家相比,我国仍有较大差距,侧面反映了我国融资租赁存在巨大的发展空间。

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  (一)美国


  作为现代融资租赁的起源地,美国租赁业规模保持世界领先地位。2016年美国租赁市场年交易额为3838.4亿美元,同比增长率为2.54%,租赁交易量占全球的市场份额达到34.90%。


  从出租人的类型来看,美国的租赁公司主要分为三种,其中独立的租赁机构约占37%,银行系租赁机构占55%,厂商系租赁机构占24%[3]。


  承租人结构上,大约有1/3来自政府机构和公共部门,涉及行业涵盖交通、电力、医疗和教育。政府融资租赁享有特殊的税收和投资收益,同时也受到专门政策法规的限制。


  美国融资租赁涉及的行业十分广泛,包括农业机械、IT、建筑设备、发电设备、工业制造设备、医疗设备、矿产石油天然气设备、办公设备、电信设备、运输工具等,其中以交通运输、IT、农业、建筑四大领域为主。

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  在业务模式方面,美国融资租赁市场的业务模式有直接租赁、杠杆租赁和经营租赁三种模式。其中,直接租赁约占45%,杠杆租赁约占40%,经营租赁约占15%。美国直接租赁模式占比很高,采用直接租赁形式的租赁客体包括电子计算机、办公设备、工业机械设备,通过租赁公司实现的产品销售已经成为美国制造型厂商销售收入的主要来源。


  美国租赁业的税收优惠政策,极大推动了行业发展,主要体现在加速折旧与投资抵免两方面。1962年,美国开始实施“投资税收抵免”制度,规定出租人投资用于租赁的设备按其购置成本的10%抵扣应缴税额,出租人可以通过降低租金的方式将部分节税收益转给承租人,继而赋予融资租赁优于银行信贷的属性。


  (二)欧洲


  2016年,欧洲租赁业新增业务额达3463亿美元,约占全球市场份额的32.1%;英国租赁业新增业务额为817.7亿美元,是全球第三大租赁市场,紧随其后的是德国和法国,新增业务额分别为642.6亿美元和389.4亿美元。欧洲主要国家的融资租赁市场渗透率保持在15%至30%。


  欧洲融资租赁公司主要包括三种类型,银行系融资租赁公司、厂商系融资租赁公司和独立系融资租赁公司,占比约为50%:18%:32%。


  从客户类型来看,2016年新增业务额中,近四分之三的客户是私营企业,终端消费者约占24%,政府机构仅占3%。从融资渠道来看,欧洲中小企业通过融资租赁的融资额已超过银行信贷。融资租赁已成为欧洲中小企业优先选择的融资工具。


  欧洲融资租赁资产主要涵盖设备、车辆以及不动产,车辆租赁占比较高。2016年新增租赁业务中租赁资产所涉行业主要包括乘用车、商务车、工业设备、计算机和商业设备和飞机、船舶、轨道车辆,其中前三大领域为乘用车占比52%,商务车占比19%,机械和工业设备占比16%。

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  (三)日本


  日本是全球第五大融资租赁市场,是亚洲发展最早、规模最大的融资租赁市场。日本融资租赁企业主要包括三种类型,由金融机构和大型商社出资组建的全国性融资租赁企业、由厂商组建的专业性融资租赁企业和地方银行组建的地方性融资租赁企业。


  从承租人来看,日本2015年融资租赁业务量中,51.7%的份额来自中小企业,37.8%来自大型企业,其中上市公司约占16%,其余10.5%来自政府机构和公共部门。


  日本租赁市场的主要租赁资产类型包括信息与通信设备、商业与服务设备、工业设备与交通设备租赁。


  图6:日本融资租赁设备类型分布(2017)

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  数据来源:Japan Leasing Association


  三、融资租赁的比较优势分析


  (一)直租vs.购买


  融资租赁的直接租赁模式,出租人(租赁公司)根据承租人(设备需求企业)对租赁设备(标的物)的要求,以垫资购买的方式从设备生产厂商取得租赁用的设备,承租人只需要支付20-30%的首付款,即可获得设备的使用权,租赁期满后获得该设备的所有权。直接租赁可以有效降低中小企业购买生产研发设备的资金压力,推动企业技术进步、产能扩张。


  企业(承租人)采取直接租赁方式融入设备,相对以自有资金购买设备,尽管存在所有权归属的差别,但并不影响企业(承租人)的使用权,对企业(承租人)的优势主要体现在:1、以少量现金支付或不付取得资产,后续分期偿还租金,大大缓解资金压力,使企业保持合理足够的现金流,达到融物兼融资的目的;2、租赁期限、还租次数、每次付租金额、还租方式等融资租赁形式灵活,并可根据企业需求量身定制;3、折旧灵活,带来税收筹划及节税效应。租赁资产的折旧期间可以选择资产使用期限或租赁期限作为折旧期间,折旧期间的长短,可以影响每期折旧额的大小,进而影响每期利润和所得税的金额。直租相比购买需要每期多摊销一笔财务费用——“未确认融资费用”,该融资费用于税前列支,给企业带来节税效应。另外,承租人支付的手续费和每期租金的增值税可以作为进项税抵扣。


  上述直接租赁相对购买设备给企业带来的财务优势和经营优势,我们通过净现值法对企业(承租人)在设备生命周期内的现金流变化予以量化比较。假设某企业于20Ⅹ7年12月31日引进一台总价款为1170万(含增值税)的设备,以融资租赁的方式租入,租赁年限为3年,合同利率为7.5%,手续费2%,保证金2.5%,首付款比例为20%,企业将在租赁期届满时取得该设备所有权,设备使用寿命为10年,预计净残值为0(其他关于企业股权资本成本和债务成本的假设条件,详见表1)。


  经测算,在直接租赁IRR利率为9.5%的水平下,直租比购买对企业的净现值增加约50万元,占设备公允价值的5%;随着IRR的提升,直接租赁模式下企业的净现值将减少,只有当直接租赁的IRR超过15.9%时,直租比购买模式对企业净现值的正效应消失。整体而言,从企业净现值的角度,在直接租赁IRR不超过15.9%的情况下,以直租模式引入设备相对自有资金购买设备对企业(承租人)更为有利。

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  直租比购买模式对企业净现值的比较优势与企业的加权平均资本成本有关,股权资本成本是其中的重要变量。从风险回报机制的角度,股权资本成本越高,表明企业的财务风险越大——尽管直租比购买模式对此类企业净现值的比较优势越明显。融资租赁公司主动管理融资租赁定价,实则隐含了对企业的风险偏好。

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  (二)直租vs.贷款


  直租兼具“融资+融物”的属性,在还本付息方式上(可能)相当于等额本息的银行贷款。银行贷款主要包括固定资产贷款和流动资金贷款,总体受国家宏观调控及央行信贷政策的影响较大,尤其是固定资产贷款受企业资质和抵押担保物的条件约束,审批严格,而流动贷期限较短。整体而言,直接租赁相对银行贷款的灵活性较强。


  在企业具备一定信贷能力的情况下,我们来量化分析企业以直接租赁引进设备相比贷款引入设备对企业现金流的综合影响。经测算,IRR利率9.5%、期限3年的直租方案(除债务成本指标,其他假设条件遵循表1条件不变)和流贷引入设备(贷款利率6%,期限1年,额度为设备总价款)相比,两者对企业的净现值的影响基本一致。那么,若企业在银行获得流贷的融资成本高于6%,直接租赁相对以流贷引入设备将给企业带来的净现值影响更为有利,直接租赁对企业财务和经营带来的综合优势更明显。

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  (三)回租vs.贷款


  售后回租作为国内主流的融资租赁方式,与银行贷款类似,主要以融资为目的。从融资成本的角度来看,回租比贷款往往不具优势,但是对于中小企业及其他融资渠道受限的企业不失为盘活存量资产、补充流动资金的有效手段。


  自2017年8月份我司研发部推出《融资租赁行业周报》以来,每周对上市和三板公司披露的融资租赁项目信息进行跟踪统计。2017年8月1日至2018年2月28日,国内上市和三板公司共发布融资租赁相关业务公告474家次,涉及融资总额657.58亿元,其中中小企业板、创业板和三板公司融资租赁业务311期,占比65.89。中小企业板、创业板和三板公司的融资租赁业务中回租共计251期,占比80.71%,平均单期融资额为6420.20万元。

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  [1]即怀特克拉克集团发布的2018年度全球租赁业报告(《White Clarke Global Leasing Report 2018》),报告持续关注、追踪全球租赁市场发展状况30余年,对全球主要国家和地区的融资租赁行业发展情况进行了系统的阐述。按世界租赁年报的编制惯例,2018年的报告披露的是截至2016年底的数据。


  [2]根据美国设备租赁和融资协会《2017设备融资行为调查》统计。


  [3]根据美国设备租赁和融资协会《2017设备融资行为调查》统计。

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